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天下文化首頁 主題 選對股票的錯覺
財經企管

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2018.05.31
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快思慢想(新版)
慢慢讀,反覆讀,跟著他踏上美妙的心智探索之旅。當代最偉大的心理學家、諾貝爾經濟學奬得主──康納曼灌注...
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選對股票的錯覺



圖片來源:pixabay,CC0 Licensed.

1984 年, 特維斯基和我以及另外一個朋友瑟勒(Richard Thaler)被美國華爾街一家公司的資深投資經理邀請,去談偏見在投資上所扮演的角色。從那以後,我對股票市場的問題就慢慢形成一個大的迷團:一個大企業看起來是建構在「技術的錯覺」(illusion of skill)上。每一天幾億股的股票在交換,很多人買,很多人賣。一天中有10億股票換了手是稀鬆平常的事,大部分的買主和賣主擁有同樣的資訊:他們交換股票主要是因為他們有不同的意見。買者認為這價格低,以後會漲,而賣者覺得現在已經很高了,以後會跌。對大部分的人而言,這個信念是個錯覺。

就它的廣義架構來說,股票市場如何運作的理論是圈內人都接受的,每一個投資業的人都讀過馬基爾(Burton Malkiel)的那本好書《漫步華爾街》(A Random Walk Down Wall Street)。馬基爾的理論是股票價格是一個公司值多少的所有資訊,以及對這家公司未來最好的預測。假如有人認為這公司的價值明天會高,他們今天就會多買一點。這個信念就會使股票上漲,假如所有資產在市場都被正確定價了,那麼交換股票就沒有人會賺或賠。完美的定價使得聰明(cleverness)沒有發揮的空間,但它同時保護了傻瓜,使他們不被自己的愚蠢所愚弄。然而,我們現在知道,這個理論並不太對,許多個人投資者在交易上一直虧損,連投擲飛鏢的黑猩猩都做得比人好。第一個做出這個令人驚訝的結論的是加州大學柏克萊校區的財金教授歐丁(Terry Odean),他曾是我的學生。

歐丁從研究10,000個股票帳戶在7年之間的交易情形開始,分析一家證券公司每一個投資者所做的交易。投資者在此顯現出他對這兩家公司的未來有一定的看法:他預期他買的股票會漲,會比他賣掉的股票表現好。為了要知道投資者這個信念是否是對的,歐丁比較了投資者賣掉然後去買的這兩種股票在交易後一年的表現。結果是明確的糟。平均來說,投資者賣掉的股票比他買的股票表現好3.2%,這是在扣除手續費之後的數字,是個可觀的差異。

很重要一點是這是平均數,有些人做得比較好,有些人做得比較差,然而對絕大多數的散戶投資者而言,什麼都不要做也比去做出心中想的事要好很多。歐丁和他同事巴伯(Brad Barber)後來的研究支持了這個結論。在一篇叫做〈交易對你的財富有害〉(Trading is Hazardous to Your Wealth)的論文中,他們顯示,最活躍的交易者有著最慘的結局,而交易最少的投資者得到最高的報酬。在另外一篇〈男孩永遠是男孩〉(Boys Will Be Boys)的論文顯示,男人比女人更會做一些無益的事,因此,女人比男人的投資報酬率好。

一般來說金融機構和專業投資者,他們等著散戶在選擇買這個股票和賣那個股票時犯錯,好乘機得利。巴伯和歐丁後來的研究解開了這些錯誤的原因。散戶喜歡在股票一漲時,就趕快賣掉,鎖住獲利,但是對虧本的股票卻守著不賣,期待有一天翻本。很不幸的是,在短期之內,已漲的股票會繼續漲,它的表現會比正在虧的好。所以這些散戶就賣錯了股票,也買錯了股票。散戶經常蜂擁買進上新聞的公司,專業投資人則對新聞的反應比較有選擇性。這就是為什麼財務專家稱呼自己為「聰明的錢」(smart money)。

【書籍資訊】

《快思慢想》

快思慢想

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