文明、現代化、價值投資與中國

走在價值投資的正道上

──Jeff，台灣最大基本面投資平台財報狗共同創辦人

究竟什麼才是「價值投資」？這是在投資人間一直爭論不休的話題，畢竟大家都想走在價值投資的正道上。本書清楚給出了價值投資的四個理念，包括「股票即公司所有權」、「理解市場」、「能力圈」、「安全邊際」等，本書結構看似龐雜，但其實就是圍繞這四個理念做展開或鋪陳。看完本書後，我放心不少，因為我確定了我九O％走在價值投資的正道上。

「股票即公司所有權」是要你把投資的公司當做自己的生意一般認真看待，既然是做生意，自然是擋不住時代的洪流，所以作者花了不小的篇幅梳理人類文明的發展史，並推理未來全球與中國發展的可能走勢，其中當然也對美中貿易戰的長期發展做出評論，尤其是中國對美國未來可能的應對策略，值得讀者仔細琢磨。

「能力圈」是在說明若你想真正了解公司在做的生意，就必須對公司所屬產業與特性深入研究，這個過程就是所謂的建立能力圈，並只在能力圈內投資。閱讀本書後可發現，「財務分析」是每個投資人都需要建立的基本能力圈，作者也在書中用多個案例說明財務分析的方法。至於其它能力圈的建立方法，作者也以自身經驗向讀者說明。

「理解市場」是價值投資中較容易被忽略的一環。以我個人為例，我一輩子都在找尋「大家都覺得很爛，只有我覺得很好」的公司，大家覺得爛，股價才會低，才有大賺的機會；而這裡講的「大家」就是「市場」，所以你不能把「市場」當成是瘋子，市場也是由理性的人組成，市場大部分時候是對的，偶爾會犯錯，而我們就是要抓出市場犯錯的時候。

以作者在一九九七至一九九八年亞洲金融風暴時投資的Timberland為例，當時Timberland的市值跌到淨資產附近，但資本報酬率竟高達五O％，顯然是個不錯的投資機會，那市場先生為什麼這麼看壞它呢？透過不斷的調查研究，作者發現是因為Timberland的亞洲業務受亞洲金融風暴拖累、訴訟纏身等因素造成，但作者認為這些都不會影響到公司的長期發展，最後決定重壓並大賺數倍出場。

最後一個理念是「安全邊際」，包括作者李彔等價值投資大師都認為，要在股價有巨大安全邊際時才入場，也就是當股票的價格遠低於它應有的價值，以保留預測失誤的空間，才是符合價值投資的精神。但我認為，應該要再加入時間維度。舉例來說，Ａ公司的上檔空間高達一倍，估計需要花兩年的時間；而Ｂ公司的上檔空間只有四O％，但估計只要花半年的時間，請問哪個更像是價值投資呢？Ｂ公司的安全邊際雖然較小，但顯然投資它的年化報酬率較高。那再進一步想，Ｃ公司的上檔空間只有二O％，但估計只要花三個月，那它是不是價值投資？所以我認為，安全邊際要多少才足夠，需要加入時間維度做考量。

除了價值投資四大理念外，作者還對很多重要的價值投資議題做出評論，例如價值投資在中國是否適用？如何選股？如何賣股？投資生涯最大失誤等等。本書我最喜歡的章節是二OO六年作者在哥倫比亞商學院給學生的價值投資課，很詳實的記錄作者與學生的指導與互動，就像親臨現場一般，感受大師的智慧，也感受大師對學生的嚴厲與期待。

若你還在前往價值投資的路上，本書可清楚指引你該走的方向，讓你少走非常多的彎路；若你已經是位價值投資者，那麼本書仍可給你相當多的啟發，並堅定你價值投資的信念。鄭重將本書推薦給大家。

傳承查理．蒙格的價值投資大師

──雷浩斯，價值投資者與暢銷作家

當我得知李彔先生的書要在台灣出版時，我感到非常的高興。二O一一年，當《窮查理的普通常識》在台灣出版時，我就認真拜讀李彔先生所寫的台灣版序文和中文版導讀，此後更是經常反覆閱讀。

當《窮查理的普通常識》在二O一九年增修出版時，我很榮幸的受邀撰寫推薦序，我想開心的向李彔先生說：「台灣許多的讀者，無論是不是投資界的人，的的確確非常喜歡查理．蒙格的智慧！」真的非常感謝您在推動此書出版所貢獻的心力。

如今，李彔先生的《文明、現代化、價值投資與中國》終於在台灣出版！李彔先生可能不知道，他所寫的「文明、現代化與中國」（本書第一部），在四、五年前就悄悄在台灣價值投資圈內流傳閱讀。而身為讀者的我們都知道，這文章背後的作者，就是巴菲特和蒙格都認同的卓越價值投資者。

本書第二部的「價值投資與理性思考」更是讓我收穫良多。自從二O一一年我開始閱讀《窮查理的普通常識》，二O一五年後開始感覺踏入門檻，二O一八年後開始有融會貫通的感覺，並且親身實踐「能力圈」、「檢查清單」、「人類誤判心理學」這些重要的觀念。

遺憾的是，這是一段孤獨的過程，因為這條路上沒有同伴。許多人讚揚蒙格的智慧，然而實際身體力行者卻少之又少。精讀本書的第二部，可以讓讀者充分體會到來自於查理蒙格思考體系的真正實踐，這也是本書的重要精華之一。

書中的〈價值投資的知行合一〉這篇文章，最重要的就是徹底複製巴菲特合夥事業結構，如同李彔先生的喜馬拉雅基金一樣。這樣的制度能夠消除投資者和資產管理者之間的利益不一致，使得整體激勵機制能往正確的方向前進。

蒙格曾經多次稱讚能夠貫徹這種制度的價值投資者，他們克服人性的誘因，堅持理性的資產管理制度。然而，有膽量這樣做的人卻非常的少，即使在美國也是少數。而在台灣，就我所知採取類似方式運作的有兩家合夥事業，而完全複製的僅有一家。

查理．蒙格經常引用《天路歷程》（The Pilgrim’s Progress）裡的一句話：「我的劍留給能揮舞它的人。」這句話的意思是，蒙格將其一生的知識和智慧，傳承給能運用的人。每當我看到這句話時，總是想起金庸小說裡，劍魔獨孤求敗所留下的玄鐵重劍，能充分領會其奧祕之人，便可持之橫行天下。

繼承「巴菲特／蒙格」精神的人，即為舞劍之人，但真正能配得上「舞劍之人」這個稱號的人，非李彔先生莫屬。因為蒙格和李彔之間的關係，就像是葛拉漢和巴菲特之間的關係，是聰明絕頂的教授配上天才學生的夢幻組合。

李彔先生透過撰寫本書，無私分享他來自蒙格和巴菲特的智慧，以及對於偉大的知識與智慧體系的傳承，身為讀者的我以最大的謙卑，深深的獻上感謝之意。

未來某一天，倘若李彔先生有機會來台，非常希望能當面向他本人表示感謝之意。我想，舞劍之人也不只一人。

著名投資人，喜馬拉雅資本管理公司創辦人及董事長。

1966年出生於中國唐山。美國哥倫比亞大學畢業，同時獲得三個學位，分別為經濟學學士學位、商學院的工商管理碩士及法學院的法律博士。

1997年底，李彔先生創辦喜馬拉雅資本。自1998年1月以來，他一直是公司基金Himalaya Capital Investors, LP的投資管理人。目前為哥倫比亞大學董事會成員和加州理工學院董事會成員。他還是美國外交關係協會、全球青年總裁組織、太平洋協會和百人會成員。

李彔因其職業生涯和社會活動等曾獲多項榮譽。其生平收錄於史密森尼美國國家歷史博物館「Family of Voices」中。

2020年，李彔當選為美國人文與科學院院士。近年來，李彔致力於價值投資理論在中國的實踐。2015年和2019年在北京大學光華管理學院分別進行《價值投資在中國的展望》與《價值投資的知行合一》著名演講。