巴菲特的三大投資心法

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第一條規則，不要賠錢；第二條規則，別忘了第一條規則；第三條規則，不要欠債。

套利者賭的是類似或相關的資產彼此間的差價最終將縮小，例如，他們會賭兩種幾近相同的債券，其價格最後將趨於一致。市場競爭愈來愈激烈，輕鬆簡單的交易愈來愈少，為了賺錢，套利者的操作部位愈來愈大，風險也愈高，而且往往是舉債來投資。

賽馬的遊戲規則告訴我們不應該這麼做。這是很簡單的數學道理：你有1 塊錢，賠掉了0.5 元，你必須用手上剩下0.5元的本錢再賺回0.5 元，才能將賠掉的錢贏回來。這並不容易。一般人多半會去借0.5 元，湊足1 塊錢再下注，如此你只需獲利50％（外加舉債的利息），就能損益平衡。獲利50％比獲利100％要容易多了，但舉債使你的風險加倍，萬一你又賠了50％，你的資金就賠光了。

因此巴菲特有一句名言說：第一條規則，不要賠錢；第二條規則，別忘了第一條規則；第三條規則，不要欠債。

但套利者總是假設他們對價值的估計是正確的，因此當市場走勢與他們的判斷相反，他們就只能等待時機將錢賺回來。以波動性所定義的「風險」，就是假定投資人願意耐心等待。但借錢投資的人一點時間也不能浪費，因為資金有機會成本，而且要對虧損的交易加碼，需要隨時有可動用的額外資本。

西利布蘭在不動產抵押債券上套取利差，損失了4 億美元，金額相當龐大，他相信如果公司讓他把賭注加倍，就可將虧損的錢賺回來。巴菲特這次同意西利布蘭的看法，並且提供資金放手讓他去做，結果情況逆轉，轉虧為盈。

套利人員固然需要資金，但他們真正想要的，是梅利威瑟的領導。在所羅門復原期間，套利人員要求讓梅利威瑟鳳還巢，梅利威瑟一開始只是袖手旁觀，而莫漢也打馬虎眼，大家都知道他並不想讓梅利威瑟回來。

巴菲特和孟格倒是表示同意他回來，但加上一些附帶條件：梅利威瑟必須受到監督，他可以恢復原職，但必須向莫漢報告，工作的自由度將被限縮。

梅利威瑟不願意在這樣的束縛下工作，於是雙方終止談判，並在1994 年2 月成立他自己的避險基金長期資本管理（LTCM），它的營運方式和所羅門的債券套利部門相同，但梅利威瑟和他的事業合夥人可分享所有獲利。

梅利威瑟的舊部屬一個接一個從所羅門離開，加入他在康州格林威治市濱臨港口的LTCM 新辦公室。莫漢少了一些最會賺錢的手下，他看到巴菲特正準備賣出手上的大批持股，於是開始規畫巴菲特離開以後，該如何經營所羅門。

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