在資本主義體系中，企業的每一分成功都可能成為競爭者的目標。巴菲特與蒙格在多場股東會中，不只解釋「護城河」的概念，更深入剖析如何判斷企業的長期競爭優勢與風險所在。他們尋找的是那些不需要天天拚搏、也不依賴短期操作的好公司，有堅固護城河、有誠實管理層、能持續創造現金流的經濟城堡。
護城河與可長可久的競爭優勢
1995 年股東會（01：51：03）
巴菲特：我們努力尋找的企業，要有寬闊且持久的護城河，可以保護優秀的經濟城堡，以及負責管理城堡的誠實領主。
基本上，這就是企業的重點……我們要找的，是基於某個原因而擁有這類護城河的企業。可能因為它是某個領域的低成本生產商；可能因為它有能力脫穎而出、自然擁有特許經營權；可能是因為在顧客心目中具有獨特地位；可能因為它具備技術優勢或任何其他原因。
在資本主義系統裡，所有護城河都會被攻擊。如果裡面的城堡很大，人們就會想盡辦法進攻。多數護城河在資本主義制度下一文不值，這就是護城河的特性，而且這是一件好事。我們會試著弄懂城堡屹立不搖的原因，以及 5 年、10 年與 20 年後什麼原因讓城堡繼續佇立？關鍵因素是什麼？能維持多久？有多少是仰賴城堡領主的聰明才智？如果我們覺得護城河很穩固，就會試著檢視領主會不會把所有收益占為己有，有沒有可能拿這些錢去做些蠢事，諸如此類。這就是我們檢視企業的方法。
蒙格：他希望我把他的話轉成普通的經濟用語。誠實的領主就是低代理成本。個體經濟商業優勢大致上就是規模優勢，亦即能獨占市場的規模。以零售商來說，可以是價格比較便宜、以及單位面積的營業額較高，享有的巨大優勢。大致上，華倫講的就是規模經濟。你也可以在智力上享有規模優勢。
你找來一位更明智的領主，就能獲得他的巨大優勢。大致上，華倫講的就是規模優勢與低代理成本。
巴菲特：我和查理想辦法區分哪些是「你只需要聰明一次」的企業，哪些是「你需要一直很聰明」的企業。如果是經營零售業，你一定要夠聰明。你隨時隨地都得面對攻擊。如果你成功，大家隔天就會湧進你的店面，試著弄懂你為什麼成功？他們可以移植哪些成功要素，並試圖把它移植到自己的情況中。你不可能不費吹灰之力的經營零售業。
判斷某些企業，你只要聰明一次就好，或者說至少可以持續很長一段期間。南方有一位辦報很出色的發行人，曾被問到他的成功祕訣是什麼，他說是壟斷，以及裙帶關係。他不笨，也對自己沒有任何錯誤的幻想。如果你 30 年前擁有一家大型電視網的地方合作台，縱使管理得好或不好還是有差距，但即使你是個糟糕的經理人，還是能賺大錢。當初做的決策，比方說買下電視台，幾乎可以克服之後所有的經營缺失。但換成零售業，就算你是第一個想出新概念的人，每天還是要努力捍衛你的事業。理想上，你想擁有的是具備優秀管理階層的優秀企業。這也是我們在尋找的。如果你必須擇一，那就選優秀企業。
1999 年股東會（04：12：34）
巴菲特：沒有任何公式可以精準評估護城河，沒有人能告訴你護城河需要寬 28 公尺、深 16 公尺之類的。你必須理解企業。這就是讓很多學者抓狂的地方。他們知道如何計算標準差等指標，但是這些指標無法告訴他們任何事情。真正有意義的，是知道如何計算護城河多寬，長期下來會擴大、還是縮小。
2000 年股東會（00：40：23）
巴菲特：我們思考企業風險時，思考的是未來 5 年、10 年、15 年內會不會發生什麼事，以至於摧毀、改變或減少我們目前認為企業擁有的經濟優勢。以某些企業來說，根本不知道什麼事件會產生這種力道。或者說，至少我們不知道，那我們連考慮都不考慮。我們非常趨避風險。我們趨避的並不是如果今天加州發生大地震、我們會賠掉 10 億美元這種風險，只要數學統計上對我們有利，這種風險不會困擾我們。
但以做這系列的交易來說，我們相當趨避風險。換言之，我們希望從數學上來看每筆交易都具有優勢。我們一輩子進行很多筆交易，不管單筆交易的結果如何，我們相當確定整體的期望值。
檢視企業時，我們要去思考會有哪些地方出錯。我們找到的都是目前很好的企業，而我們會去思考他們可能會有哪些問題。如果我們想到多種出錯的可能，我們就會放棄。我們不想投資要承擔很多風險的企業。這不代表我們不會在無意之間做出這類投資，犯下錯誤，因為我們確實做過這種事。
我們不會刻意、故意或願意投入明知風險很大、企業可能發生翻天覆地變化的標的。
每一家被我們視為經濟城堡的企業，都要面對掠奪者。
在資本主義之下，不管是剃刀、軟性飲料、還是其他商品等你擁有的任何城堡，外面都有成千上萬的人捧著資本，想辦法要從你手上奪走城堡，把它變成自己的。問題就是，你要在城堡旁邊圍起怎樣的護城河來保護它？時思糖果的城堡外面有絕佳的護城河。1972 年，執行長查克・哈金斯接掌企業時也接收護城河，並且一年一年加寬。他在護城河裡養鱷魚、鯊魚和食人魚，讓別人更難游過來攻擊城堡，從不敢任意妄為……老福雷斯特・瑪氏（Forrest Mars Sr.）約二十年前曾經用埃賽爾巧克力工廠（Ethel M）發動攻擊，我不敢去想他花了多少錢打這一場仗，他可是個非常老經驗的企業家。
我們認為，護城河、有能力確保護城河的寬度、以及無法被攻破的護城河，都是優秀企業的基本要求。面對自家經理人時，我們會說希望護城河一年比一年寬，這不一定代表今年的獲利要比去年高，因為有時候就是無法達成。但如果護城河每年都加寬，企業就能繁榮昌盛。當我們看到護城河有脆弱之處，就代表風險太高。我們不知道該如何評估，就會乾脆放手。我們幾乎所有企業都有相當堅固的護城河，我們也認為經理人不斷加寬護城河。
