退休後最怕的不是投資報酬率低，而是「報酬順序風險」——一旦在退休初期遇上股市大跌，資產可能迅速縮水，提早花光退休金。傳統股債配置雖能分散風險，但仍不足以解決現金流的不確定性。因此，「三桶金法」成為更務實的退休理財策略：短期桶確保日常開銷、中期桶提供穩健收益、長期桶專注資產成長。透過三桶金配置，退休族不僅能降低市場波動的衝擊，也能守住資產、穩健度過一生。
為什麼會有「三桶金」概念的提出？這和退休這趟旅程中遇到最差的海象—「報酬順序風險（Sequence of Returns Risk）」有關。
才上船還沒就定位便出現的大風暴： 報酬順序風險
什麼是「報酬順序風險」呢？
報酬順序風險指的是：在資產提領期間（例如退休後），投資報酬率的出現順序，對最終資產能否長久支撐生活，產生重大影響。
假設：
● 閒人先生在2008 年1 月退休，他的退休金是1,000 萬元。
● 退休第一年是用4% 來做退休消費，也就是40 萬元，後續年度就看主計處公布的前一年「消費者物價指數年增率」來提高消費，確保生活品質可以維持實質上都有4%。
閒人先生退休這時候，正好遇上股市很不順的幾年：
2008 年金融海嘯，那一年市值型ETF 0050（元大台灣50）報酬率是 -43.2%，2008 年底他的退休金只剩下545 萬元。
2009 年股市大幅翻正，那年0050 的報酬率是75%，2010 年又漲了13%，扣掉生活消費後，他的退休金回升到950 萬元。
但不走運的是，2011 年美國借錢太多，爆發債務上限危機，長期公債信用評等被降級，加上歐債危機，0050 又跌了15.8%，年底時退休金又下降到剩下765 萬元。萬一再跌下去，提早燒光退休金的風險就出現了。
雖然股市長期向上，只要能長期投資，再回來的機率是高的，但萬一剛退休就遭遇這樣的狀況，往往會讓人不理性跳船，再也不敢投資股票。對一個準備靠退休金理財過退休生活的人來說，海上風暴大魔王就是報酬順序風險：一退休就遇上股市下跌。
然而，人的運勢難以預料。假設閒人先生堅持相信後續市場將走升， 即使在 2022 年，新冠疫情後的通貨膨脹導致股債雙跌、0050 當年虧損 22.4%，到了 2024 年底，他的退休金仍會成長至 2,538 萬元。雖然這主要是因為 2024 年單年度大漲 48.7% 的結果，但即使只看到 2023 年，資產也已回升至 1,756 萬元。
許多人認為市值型投資波動過大，寧願選擇感覺較穩定的高股息 ETF。然而，2008 年元大高股息（0056）曾重挫 48.2%，雖然之後逐步回升， 但第一年退休金就只剩下 497 萬元，跌幅其實比 0050 還慘。
因此，即便是高股息投資，也不能將其視為「安全資產」。
如果假設，另有一位同名同姓的閒人先生比較幸運，他是在更早的2004 年退休，那時0050 甫上市不久，他退休頭幾年股市狀況不錯，經過2004 ~ 2007 年股市上漲幾年，即便到2008 年遇到股市腰斬，他的資產在2009 年又會回到1,200 萬，比他剛退休時的1,000 萬還要多。
從兩個閒人先生的例子中，可以看到三個要點：
①退休初期的市場表現，對資產壽命影響極大：
● 如果前幾年遇到大幅下跌（負報酬），你的資產基數會被削減，再加上持續提領，後續即便市場回升，資產可能也難以快速恢復原有規模。
● 相反的，如果前幾年先遇到大漲（正報酬），資產基數變大，即使之後遇到下跌，也更有緩衝空間。
②在退休初期，應透過資產配置與避險策略降低暴露於市場大跌的風險， 例如：保留 1 ∼ 2 年的生活費於低風險資產（現金、短期債券）。
③分散投資，避免單一資產類別重挫影響全局。
投資報酬率好壞的順序，會大幅影響退休金是不是可以撐到老的可能性。一般來說，要特別小心的觀察期是退休前的5 年到退休後10 年內。
那要怎麼避免或降低「報酬順序風險」呢？我的答案是「三桶金」。
股債配置像廢話，卻很有道理
以下是現代投資組合理論之父、1990 年諾貝爾經濟學獎得主哈利．馬可維茲（Harry Markowitz）說過的一段話：「如果股市大幅上漲而我未能參與其中，或是股市大幅下跌而我完全參與其中，我可以想像自己會有多傷心。為了盡量降低未來後悔的機會，我選擇將資產以 50/50 比例配置在債券和股票上。」
以第一位閒人先生為例，雖然他若能撐過波動，到 2024 年投資0050 的退休金已成長至 2,538 萬元，但要達成這樣的成績，他必須先挺過 2008 至 2011 年那段市場如瘋狗浪般起伏的嚴峻考驗。
馬可維茲強調，債券具有分散股票投資風險的重要作用；在我退休後， 股債配置這個策略雖屢次被質疑甚至唱衰，但事實上債券種類繁多，關於債券的詳細說明，後面會再進一步分享。
從傳統資產配置到三桶金
我在退休初期採用馬可維茲所提倡的傳統股債配置，這是一種「一鍋到底」的長期投資策略。當市場波動導致資產比例改變時，需要定期「再平衡」（後面會詳細說明），這種方式簡單且容易執行。
傳統股債配置本身並無不好，只是隨著時間推移，我發現自己面對市場波動時，心理承受力變得比較弱。
退休時我才 49 歲，出於對「報酬順序風險」的擔憂，初期只投入 30% 的資金，之後逐步增加。寫這本書時，業已退休八年，快要邁入 60 歲，此刻約有 60% 的退休金投入股票。我才意識到，自己仍處於退休後前 10 年的「報酬順序風險」高風險期。
2025 年 4 月，當川普的關稅戰急速引發全球股災，整個世界彷彿瀰漫著「秩序即將改變」的不安氛圍。即使對股債配置有信心，我仍忍不住思考： 「如果川普連任，那八年後我會是幾歲？」、「若投資在這八年內持續低迷， 我的心情會怎麼樣？」
幸好就在這之前，我依照「三桶金法」，整理了退休後因多年累積而逐漸混亂的帳戶，並以此配置，成功安然度過這次股災。
退休後，我常閱讀美國金融研究機構晨星（Morningstar）的文章，個人理財總監克莉絲丁．賓士（Christine Benz）的觀點，讓我受益良多。她經常在晨星的專欄中，撰寫關於三桶金法的文章。所謂的三桶金，是將資金依照時間和用途劃分為三個部分：
● 短期桶（1 ∼ 2 年生活預備金）
這部分資金以現金或低風險工具存放，確保退休初期幾年內的生活費用已備妥，不必因市場低迷而賤價賣出股票或其他風險資產，減少資產因市場大跌而縮水的影響。
● 中期桶（3 ∼ 10 年穩健投資）
以較穩健的債券或混合型基金為主，提供穩定收益並兼具一定成長性， 做為資產的緩衝區，能在市場波動中減少總資產價值的劇烈起伏。
● 長期桶（11 年以上高成長資產）
投資於股票等高風險高報酬資產，專注長期抗通膨和資產成長，因為這部分資金不會在短期內動用，能夠承受短期波動並享受長期市場成長帶來的回報。
三桶金法並非全盤推翻傳統股債配置，本質上仍屬資產配置策略，只是將同樣的資產依照時間和用途重新分配，猶如設立三個心理帳戶：一桶保障日常安心，一桶負責中期穩健，一桶追求長期成長。這樣的安排，讓擔心「現金流」的退休族，在心理上更加踏實和有安全感。
